経済の先読みが当たっていようがいまいが、次の経済情勢に合うように、フォリオの銘柄入れ替えが必要になるからだ。
Ｐは、経済情勢には関係なく、ポート収益を上げる力を持つ企業を求める。
もちろん、マクロ経済の力は、企業の売上利益率に影響を与える。
しかし、概して言えば、Ｐ傘下の企業は、経済情勢の変化に関係なく、好収益を上げる力を持っている。
あらゆる経済情勢のもとで、好収益を上げる力を持つ企業を探して、その株を保有する。
この目標に集中すれば、無駄な時間を省くことができる。
経済の見通しがたまたま当たったときにだけうまくいく、というような企業の発見に時間を使うのは無駄、ということだ。
今、読者が、ある重要な決断を迫られているとしよう。
翌日には、投資をすべき企業を一つ選ばなければならない、おもしろくするために、いったん選んだなら変更はできない。
そして一0年間は持たなければならない、ということにする。
また、自分の引退後の生活を支える資金になるお金だ。
そのとき、何を考えるか?まず、多くの疑問がわき起こり、当初は混沌とするだろう。
しかし、もしＰが同じテストを受けたとしたなら、彼なら理路整然と始めるはずである。
収益源は何か、ということを理解しない限り、その企業の将来について理屈の通った予測をすることはできない。
個人投資家は、企業がどのように売上げを得て、費用を払い、利益を上げるか、ということについて、何も知らないままに投資するケースがあまりにも多過ぎる。
この経営上の課程を理解できれば、次の課程へ進むことができる。
家族の将来がかかった投資をするとすれば、その対象企業がグ時聞のテスト。
に耐えているかどうかについて知る必要がある。
経済循環のなかの違った環境や、競争相手とのせめぎ合いなどを経験していない新しい企業に、自分の将来を賭けるなどとは信じ難い。
その企業が長期間にわたって、好収益を上げることができる力を持つということを知る必要がある。
そのためには、少なくともその確認に十分な期間は、その企業が存続していなければならない。
ただ、Ｗ、GEICOのように、一時期、収益力が落ちた企業でも、グ安定した。
業績の記録を持つと言える企業もある。
y中断されたu 期間こそ、優れた投資対象を例外的な安値で手に入れるチャンスになることが多長期の展望の最も明るい企業が、投資の対象としてベストである。
それはかフランチャイズ。
企業だ。
フランチャイズとは、基本的に需要があり、近似した代替物がなく、利益が規制されていない製品を売る企業のことである。
さらに、フランチャイズは多大の超過収益力を持つ。
それによって、インフレの圧力にも耐えることができる。
投資対象として最悪なのは、競合する企業のものと区別のつかない製品を売り、超過収益力にも乏しいグコモディティ(ありきたりのγ企業である。
この企業群の製品の、ただ一つの特色になるのは価格であるから、競争相手はときどきコストを割った低価格で製品を売る場合がある。
低価格を武器に、一時的に顧客に取り入ろうとする。
ときどきコスト割れ販売する競争相手を持つ企業は、先が知れている。
一般的に言えば、ほとんどの企業は、この中間にある。
つまり弱いフランチャイズと強いコモディティが大半である。
弱いフランチャイズは、強いコモディティよりも明るい長期の展望を持っている。
弱いフランチャイズでさえ、ある程度の価格設定力を持っていて、投資した資本について、平均を超える収益をもたらすことが期待できる。
Ｋ杜は、米国内では弱いフランチャイズと考えられる。
しかし、国際的に見ると、とくに類似の代替商品がない市場では、強いフランチャイズである。
Ｊ社もフランチャイズの面から見ると、Ｋ社と同じ立場にある。
一方、強いコモディティは、コストを最小に絞った場合にだけ平均を超える収益を上げることができる。
GEICO、Ｆ、Ｗなどはかコモディティ市場。
で事業を展開している。
彼らが平均を超、える収益を得ているのは、経費を低く抑えているからだ。
フランチャイズの強みの一つは、仮りに経営者の能力に問題があっても生き残れることだ。
だが、はそれが致命傷になる。
読者は、株式市場や、経済一般に気を配るのではなく、その代わりに企業のキャッシュを見ればよい。
経営者が手一万の現金をどのように再投資するか、それによって、諸君の投資に対して適切な見返りが得られるか否かが決まるのである。
もし、その企業が、事業の継続に必要な資金を超える現金収入を得ていれば、それこそ投資の対象になる。
だから、経営者の行動をじっくりと観察すべきである。
合理的な経営者は、資本コストを上回る収益をもたらす企業が見つかれば、その対象に限って余剰資金を投資する。
もし、その収益率が明らかでなかったり、よい投資先が見つからないときは、その余剰資金は、増配または自社株買い入れによって株主に返される。
非合理的な経営者は、その資金を株主に返す代わりに、使ってしまう方法をいつも探している。
結局は、資本コストを賄、えない収益率の投資をして、ボロが出るという結果に終わるのである。
CEOに直接会って話す機会は得られないかもしれないが、彼らの株主に対する対応ぶりから、多くを知ることができる。
各事業部門の業況がよくわかるような報告がなされているか。
成功したときと同じように失敗についても明確に報告されているか。
そして、最も重要なのは、経営者が、自社の目的の第一が株主の投資資金に対する見返りを最大化することだ、と率直に表明していることである。
経営者を非合理な行動に走らせて、株主の利益を後回しにさせる予測のつかない力がある。
その力こそか横並びの強制力。
と呼んでいるものである。
考えなしに、レミングのように、いかに非合理的な行動であろうと、他の経営者の真似をさせてしまう力である。
他の企業がやっているのだから大丈夫に違いない、と言って自分の行動を正当化しようとする経営者には注意したほうがよい。
経営者の能力を計る一つの尺度は、自分の頭で、いかによく考えられるか、そして群れに従うという傾向を避けることができるかどうか、ということである。
ほとんどの投資家は、企業の年間の業績を見るのに、一株当たりの利益を使う。
記録的な数字や前年比大幅プラスなどを期待する。
しかし企業は、前年の利益の一部を留保して継続的に資本ベースに加えているから、利益の成長(それは自動的に一株当たり利益を増加させる)は、実は意味がない。
企業が声高に記録的な一株当たり利益。
と公表するのは、投資家を惑わすもとになる。
経営者は年々すばらしい実績を上げていると信じてしまうからだ。
年々の業績を、より真実に近い数字で一不すのは株主資本利益率、つまり株主資本に対する期間営業利益の比率である。
この数字は、絶えず成長を続ける資本べースを考慮に入れているからだ。
現金収入を得る能力が、企業の価値を決める。
金喰い虫は困るという理由で、Ｐは、操業に必要な資金の額を超える現金収入を上げる企業を探す。
しかし、企業の価値を決めるときに、収益は皆、同じようには生み出されていないことを理解しておくことが大切である。
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